国茂股份(603915)：收购摩多利65%股权 拓展精密行星减速机产品线

事件描述

11 月8 日晚，公司发布公告，以现金形式收购摩多利智能传动65%的股权，标的公司估值3.15亿，交易对价2 亿元，并承诺标的公司2023 年、2024 年、2025 年累计实现的扣非归母净利润分别不低于人民币0.21、0.44、0.72 亿元。

事件评论

此次收购可补全公司产品线，打开新成长空间。摩多利主营产品为精密行星减速机，广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。根据QY Research，2022 年全球行星减速器销量为540.15 万台，市场规模为12.03 亿美元，其中国内市场销量231.91 万台，市场规模为5 亿美元。公司此前聚焦于通用减速机的齿轮减速机、摆线针轮减速机两大业务条线，并横向拓展了专用减速机、工业齿轮箱、谐波减速器领域，平台化效应逐步显现，通过本次收购则可补全精密行星减速机产品线，进一步丰富了产品矩阵和下游应用，同时也打开了新成长空间。

产品协同+共用销售网络，有望推动公司与收购标的实现协同发展。在产品端，摩多利产品与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动。在销售端，公司现有成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。此外，摩多利2016 年即在法国成立合资公司Reckon Drives International，向海外高端客户推广产品，因此在欧洲有运营多年的销售渠道，也可助力公司拓展欧洲市场。

摩多利具备较强的高端精密行星减速机竞争力，有望助力国产替代。目前精密行星减速机高端领域基本由海外厂商主导，2022 年，行星齿轮减速器进口均价达384 美元，而出口均价仅15 美元，反映目前高端行星减速机产品市场国产供给明显不足。摩多利经过多年的技术开发与工艺积累，具备成熟、先进的高精度行星减速机生产技术与工艺方案，并已建立起规模化的精密行星减速机产线与完善的质量保证体系，通过ISO9001 国际质量体系认证，在高精度行星减速机领域具备较强的市场竞争力，公司有望通过与收购标的的协同效应进一步推动国产替代。

维持“买入”评级。公司平台化效应逐步体现，专用/高端减速机持续发力，看好公司与收购标的协同发展及盈利能力逐步改善。预计2023-2025 年实现归母净利润4.1、5.2、6.3 亿，对应PE 分别为28x、22x、18x。

风险提示

1、制造业修复不及预期的风险；

2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。